谈谈融资券短期融资券优化企业融资结构站

摘 要：本文介绍了短期融资券的发展历程、发行状况及对企业融资结构的改善作用。短期融资券的注册制相对于企业债的核准制令大型企业的融资更灵活；发行利率、发行及有相关费率的市场化方式使中小企业的融资途径得到拓宽、融资困境得以改观；缓解流动资金需求、优源于：职称论文www.618jyw.com
化财务结构的同时，一定程度上降低了融资成本（尤其是隐性成本），企业声誉的提升也增加了企业价值。
关键词：短期融资券； 中小企业融资； 上海银行间同业拆放利率； 融资结构；优化
1006-3315（2013）06-167-002
一、前言
企业在运营过程中资金的筹集是正常生产经营的保证，传统的企业融资模式中，商业信用、短期借款占有重要地位。商业信用方式中应付账款、预收账款这种企业间的借贷关系，由于其属于“自发融资”行为，在取得时间、规模方面都有较大弹性，限制性条件也较少，但缺点是期限较短，很多企业对3个月的应收账款就设置了预警。短期借款，企业可以根据需要进行安排，取得相对简便，其不便之处在于银行在发放贷款时通常有许多信用条件要求，申请、审查、抵押、还款保证及信贷限额等约束条件增加了企业的成本。短期融资券（CP-Commercial Paper）因其注册制的便利，极大地拓展了企业融资的空间。

二、短期融资券的发展历程

1.短期融资券的启动与中止

1989年2月27日，中国人民银行发布了《关于发行短期融资券有关问题的通知》。其主要内容是肯定了一些地区进行企业短期融资券的试点，促进了资金融通、解决了企业流动资金不足问题，表示各地可以运用发行企业短期融资券这种办法，以缓解在紧缩信贷的形势下企业流动资金短缺的矛盾。
其特点是短期融资券的发行额度由人民银行总行在年初一次性下达；企业发行短期融资券，必须经人民银行审批；企业发行短期融资券所筹集的资金只能用于解决企业临时性、季节性流动资金不足，不得用于长期周转和固定资产投资；期限分为3个月、6个月和9个月，最长不得超过9个月；利率上限为以同期居民储蓄利率为基础上浮10%。
总体而言是严控发行规模和发行利率的计划模式。90年代中期，出现了乱集资、乱提高利率、乱拆借的三乱现象，短期融资券不能按期兑付，信用风险的暴露导致短期融资券的发行中止。

2.短期融资券的重启

2005年5月23日，中国人民银行发布《短期融资券管理办法》。办法规定企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%；期限最长不超过365天；发行利率或发行由企业和承销机构协商确定；企业通过主承销商向中国人民银行提交备案材料，中国人民银行核定企业发行融资券的最高余额。于是，企业短期融资券开始重新启动，部分大型国企和上市公司开始了短期融资券的发行。
2008年4月9日，中国人民银行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，短期融资券的发行企业只须在中国银行间市场交易商协会注册即可。在银行间债券市场披露信息；发行利率、发行和所涉费率均以市场化方式确定；投资者自行判断和承担投资风险。这种政策准入门槛的取消，使所有企业发行短期融资券成为可能。

三、短期融资券的发行状况

短期融资券的发行，由审批制到备案制再到注册制，使原来由政府信用背书的模式转向了依靠企业信用为支撑的信用工具模式，计划体制彻底走向了市场化。
首批发行企业短期融资券企业为5家：华能国际电力股份有限公司、国家开发投资公司、中国五矿集团公司、中国国际航空股份有限公司及上海振华港口机械（集团）股份有限公司，由商业银行为主承销商、通过组建承销团的方式发行，总计发行企业短期融资券7只，总额为109亿元，期限从三个月到一年。发行利率均在3%之内，相对于银行6个月贷款利率

5.22%、一年期贷款利率58%，融资成本大幅下降。

2005年共计58家企业在银行间债券市场发行企业短期融资券76只，发行规模达到1424亿元人民币。2006年187家企业发行了241期短期融资券，总额2926亿元人民币。2007年数据为：214家，263期，总额为3349.1亿元。
中小企业短期融资券在2008年10月8日开始试点，中国银行间市场交易商协会接受了6家中小企业发行短期融资券的注册，首批注册额度共2.52亿元，首期计划发行

1.97亿元。

短期融资券以其融资成本低、方式灵活、发行便捷等特点成为企业的重要融资工具。截至2012年11月15日，非金融企业债务融资工具存量已达4.05万亿元人民币。2012年，共计359家民营企业发行债务融资工具，总额1854亿元，发行家数占比由2005年的8.6%增加到3

1.2%，发行金额比例由2005年的3%增加到7%。

包含短期融资券在内的“非金融企业债务融资工具”已具备相当的影响力，在业内获得广泛认可的证券时报“最佳投行项目”评选中，其一直占比重要位置（见表1）。
在“非金融企业债务融资工具”20个项目中，短期融资券占7个。大型项目包括招商银行的“中国铝业公司2010年短期融资券项目”，发行额100亿，期限365天，利率2.1%（发行日前一日SHIBOR1.89%+0.21%）；中小企业项目包括广发银行的“东光微电短期融资券项目”，发行额0.2亿，期限365天，利率7.02%（发行日前一日SHIBOR

4.56%+2.46%）。

利率方面，上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），自2007年1月4日正式运行，其基于报价行预测的利率，相对于央票具有更好的前瞻性、灵敏度，其作为基准利率的意义已逐步为市场所认可，短期融资券的利率基本上由SHIBOR加点定价。影响加点的因素包括信用利差、流动性利差及期限结构利差等，短期融资券发行利率逐步市场化。

四、短期融资券发行的注意事项

企业从追求经济效益的角度出发，加大财务杠杆以取得所有者权益的更快增长是可行的，但要注意风险的控制。从理论上讲，只要总资产报酬率高于负债利息率，即可不断增加负债，无限地向临界点趋近。然而现实中，产品销售、资金周转不会完全平稳而是会发生波动的。因此，速动比率1：1、流动比率2：1这一安全中值是值得参考的。在企业运营中，财务管理要与主营业务充分配合，缩短生产周期、提高产销率、降低应收账款，以加速资金周转、提高资金的使用效率，最终增强抗风险能力。
短期融资券可以一次注册、分次发行，如此可以在一定程度上实现滚动发行，以实现短期资金长期使用。然而此举不可过分使用，尤其是企业在进行中长期项目投资的资金安排方面，短贷长投、期限错配的结果可能导致流中断的风险，此时应考虑中期票据、公司债等融资方式。
不断提升企业信誉，合理规划发行。规范、透明有利于提升市场对企业信心，规范信息披露、重要信息及时发布，都有利于降低企业融资时支付的风险溢价。规划发行时间要留有余量，以减少外部事件的影响。“福禧事件”中福禧投资在2006年3月发行了10亿元1年期的短期融资券，7月份，福禧投资曾违规拆借32亿元上海社保基金用于购买沪杭高速上海段30年的收费经营权之事被查出。随后福禧投资的财产遭遇法院冻结，短期融资券面临兑付危机。这直接导致其它融资券在发行时风险溢价的提升，发行时间留有余量则可以推迟发行以避开因市场恐慌产生的发行成本。

五、短期融资券对企业融资结构的改善

我国资本市场发展尚不成熟，决定了企业融资结构是以间接融资为主。企业发展资金取得从量上而言，自有资金、银行贷款占绝大部分，股票、企业债券融资即使是上市公司也只是主要融资渠道之

一、财政扶持也是僧多粥少。

企业短期融资券对改变上述状况有极大的推动作用，短期融资券的发行利率加上0.3%的发行费及相关咨询费用构成的实际融资利率，依然低于银行贷款，低成本的资金支持自然成为银行贷款的良好替代。短期融资券改变企业流动债务结构的结果，是降低了企业的财务费用，增强了企业的财务能力。
短期融资券的发行过程，使得企业的公司治理更加的规范和理性。发行短期融资券对于企业而言，不仅是财务行为，而且是企业形象宣传、提高知名度、扩大影响力的契机，最终从财务与业务等多方面助力企业的发展。
短期融资券的摘自：毕业论文提纲www.618jyw.com
发展，从企业层面看，改善了企业流动资金贷款不足、优化了财务结构、一定程度上降低了融资成本，在提升企业声誉的同时也增加了企业价值。从资本市场的层面看，拓展了市场发行主体的规模，丰富了市场层次，改善了直接融资与间接融资的比重严重不平衡的局面。随着市场监管、信用、风险、评级管理等方面水平的提高，短期融资券的潜力还将会进一步发挥。
参考文献：
李延喜.财务管理，大连：大连理工大学出版社，2006.1
查尔斯.R.盖斯.华尔街投资银行史：华尔街金融王朝的秘密，The Last Partnerships. Charles R.Geisst， 2001
[3]中国人民银行，
[5]中国银行间市场交易商协会，.cn